MakerDAO è un ecosistema basato su blockchain che opera nella finanza decentralizzata (DeFi) sulla blockchain di Ethereum. Il fulcro del sistema è rappresentato dalla stablecoin chiamata DAI e, contrariamente ad altre stablecoin, non è garantita da riserve fiat. La sua stabilità è garantita da un insieme di smart contract e meccanismi economici implementati all'interno del protocollo. L’obiettivo della ricerca è quello di valutare i benefici ed i rischi del token di governance MKR del protocollo MakerDAO. Il focus della ricerca è analizzare la relazione tra il valore del token MKR e l'adozione del protocollo, verificando se il valore del token sia direttamente collegato all'adozione dello stesso.
MakerDAO, una Semplice Introduzione
MakerDAO è la dApp che gestisce DAI, una stablecoin ancorata al dollaro, con una relazione 1 DAI=1 USD. Fondamentalmente, MakerDAO accetta una serie di criptovalute come garanzia che l'utente può utilizzare per coniare DAI e utilizzarlo come desidera.
Al fine di mantenere sicuro il protocollo dal cattivo debito, viene imposto un limite all'importo di DAI coniabile per ciascun asset (riguardo quanto appena detto, un caso studio di rilievo fu la recente vicenda che coinvolse il token CRV e il money market AAVE, dove non era previsto alcun limite specifico per ogni asset). Questo limite dipende dalla tolleranza al rischio sull’asset. Più l’asset è rischioso, minore è la quantità di DAI coniabili. Tale limite è stabilito dalla DAO, la quale fissa anche la commissione di liquidazione, che avviene nel momento in cui il collaterale fornito non è più sufficiente a coprire il debito dell’utente.
Un ulteriore sistema di protezione per il protocollo prevede che i vari vault siano separati tra loro, in modo da non spalmare i problemi di un singolo vault sull'intera dApp.
Come DAI Mantiene il Peg
Oltre la commissione di liquidazione già accennata, è prevista anche una commissione durante l’atto del conio dei DAI. Entrambe queste commissioni finanziano il maker buffer, cioè la grande riserva che mantiene il DAI stabile e sicuro nel quale fluiscono le varie fonti di reddito del protocollo. I DAI mantenuti nel buffer integreranno il collaterale qualora questo non fosse sufficiente a coprire i DAI coniati dagli utenti. Se la quantità contenuta nel Buffer non è sufficiente, vengono coniati nuovi MKR e venduti all’asta per DAI, che copriranno il debito e manterranno DAI collateralizzato.
Il Maker buffer ha una capienza limitata:
Quando i DAI eccedono il limite del buffer impostato dalla DAO, verranno messi all'asta. I compratori possono partecipare all’asta offrendo esclusivamente MKR, il token di governance del protocollo. Chi offre più MKR vince il DAI ed i MKR offerti verranno bruciati dalla fondazione stessa. Questa operazione è volta a rendere scarso MKR, sappiamo infatti che riducendo la quantità di monete in circolazione, tendenzialmente, ne aumenta il valore. Tuttavia vi sono alcune riflessioni da fare, che effettueremo subito dopo aver descritto il funzionamento del protocollo. Dobbiamo precisare che il processo non è automatico, sarà infatti la fondazione a decidere quando mettere all’asta i DAI in eccesso. Tendenzialmente e comprensibilmente, la fondazione ha avviato i buybacks nei momenti ribassisti del mercato, così da raccogliere un numero maggiore di MKR.
Il Maker Buffer e le Aste: Come Influenzano il Prezzo di MKR
La sostenibilità del protocollo si basa interamente sulle aste, di cui ne abbiamo 3 tipologie.
Asta in eccedenza: l'offerente vincitore acquista i Dai in eccedenza del buffer, pagando in MKR che verrà bruciato al fine di ridurre la quantità di MKR in circolazione. Si presume essere favorevole per il prezzo di MKR;
Asta per il collaterale: l'offerente vincitore paga in Dai per acquistare gli asset usati come collaterale in un Vault liquidato. I DAI ricevuti vengono utilizzati per coprire il debito in sospeso nel Vault, essendo un’asta si presume che il collaterale venga acquistato ad un prezzo inferiore rispetto a quello di mercato, creando un debito in sospeso (gap) - Neutrale per il prezzo di MKR;
Asta del debito: l'offerente vincitore acquista tramite DAI i nuovi MKR coniati dalla fondazione per coprire il debito in sospeso che le aste per il collaterale non sono state in grado di coprire. MKR viene coniato dal sistema, aumentando così la quantità di token in circolazione. Gli offerenti sono chiamati Keepers - Ribassista per il prezzo di MKR.
Utilità di Governance di MKR:
I titolari di MKR vantano un potere di voto nella DAO, possono infatti votare per effettuare le seguenti operazioni:
Aggiungere un nuovo tipo di asset come collaterale ed i relativi parametri di rischio;
Modificare i parametri di rischio di uno o più tipi di asset collaterali esistenti o aggiungere nuovi parametri di rischio a uno o più tipi di asset collaterali esistenti;
Modificare il DSR (tasso di risparmio Dai);
Scegliere il set di oracoli principale;
Scegliere il set di oracoli di emergenza;
Attivare l'arresto di emergenza;
Aggiornare il sistema.
Rischi del Protocollo di MakerDAO
Il protocollo, seppur sia uno dei più longevi e sicuri, non è esente da rischi. Alcuni rischi da considerare:
Volatilità del collaterale: i prestiti sono garantiti con ETH o altri token, il cui prezzo può essere volatile. Se il valore del collaterale posto a garanzia diminuisce in modo significativo, può innescare un evento di liquidazione, in cui il collaterale viene svenduto per coprire il debito in sospeso. Ciò comporterà la perdita di fondi.
Rischio dello smart contract: MakerDAO, come tutte le dApp, si affida a degli smart contracts per funzionare. Sebbene gli smart contract di MakerDAO siano tra i più testati e comprovati in tutta la DeFI, è impossibile escludere la possibilità che una vulnerabilità attualmente sconosciuta rimanga dormiente nel protocollo, per quanto remota sia ora la possibilità che ciò accada.
Rischio normativo: il panorama normativo per la DeFi è incerto e in continuo cambiamento in molte giurisdizioni, quindi esiste la possibilità che le azioni normative contro la DeFi o direttamente contro MakerDAO possano influenzare negativamente il protocollo.
Rischio di mercato: Nel caos del mercato all'inizio della pandemia di COVID, la stablecoin DAI è salita da $ 1,00 a $ 1,11 in quanto molti si affrettarono a vendere a mercato i loro asset, mentre nel più recente caso di bancarotta di Silvergate, seppur per motivi indiretti, DAI è stato temporaneamente scambiato a un minimo di $ 0,88. Pertanto, i rischi di mercato possono mettere a dura prova il Peg di DAI.
Rischio di governance: la gestione decentralizzata di MakerDAO è governata dai detentori di MKR e, se questo sistema ristagna o viene compromesso, il protocollo e i suoi utenti subiranno un impatto negativo.
Il DAI saving rate
Il Dai Saving Rate è l’interesse offerto a coloro che mettono in stake i propri DAI.
Il DSR è finanziato dalle Commissioni di Stabilità pagate dai CDP, cioè la commissione di stabilità pagata per coniare (prendere in prestito) Dai e da eventuali altre fonti di reddito. Di recente, la foundation ha concentrato la sua attenzione sui Real World Asset, principalmente sui titoli di debito americano che ad oggi rappresentano una delle principali fonti di reddito per il protocollo.
La Maker Foundation sta attualmente conducendo uno studio di ricerca riguardo la miglior strategia ottimale di politica sui tassi. Tuttavia, la logica fondamentale che seguirà è abbastanza semplice:
Se il prezzo di mercato di DAI è inferiore a 1 USD, il DSR aumenterà. Ciò aumenta la domanda e soffoca l’offerta, il che dovrebbe aumentare il prezzo di mercato verso il prezzo target di 1 USD.
Se il prezzo di mercato del Dai è superiore a 1 USD, il DSR diminuirà. Ciò soffoca la domanda e aumenta l’offerta, il che dovrebbe ridurre il prezzo di mercato del Dai verso il prezzo target di 1 USD.
MKR: Quanto sono Solidi i suoi Fondamentali?
Anche se il protocollo ha funzionalità straordinarie e la DAO è una delle più sviluppate, rimangono ancora dei dubbi riguardo la bontà di un investimento sul token MKR. Durante l’excursus sul funzionamento del protocollo, si è detto che il token viene coniato o bruciato in base all’operatività del protocollo, oltre all’opinabile utilità come token di governance. Abbiamo compreso quindi che abbiamo l’unico scenario positivo per MKR quando i DAI nel buffer eccedono il limite imposto dalla DAO. I quali verranno messi all’asta per raccogliere MKR dal mercato, che verranno poi bruciati. Dobbiamo ora capire se questa operazione sia effettivamente rialzista per il prezzo di MKR, e per far ciò dobbiamo comprendere perchè la pratica dei buybacks è efficace nei mercati tradizionali.
Funzionamento del Buyback
I buybacks sono molto diffusi nei mercati tradizionali, dove gli azionisti acquistano le azioni sulla base di una valutazione relativa agli utili futuri dell’azienda, che tendenzialmente, distribuiscono sotto forma di dividendo o vengono reinvestiti nell’azienda stessa. Nel secondo caso, non si distribuiscono i dividendi per accelerare la crescita, in modo da migliorare la posizione di mercato e generare più utili, da distribuire o reinvestire. In sostanza, il prezzo di una azione deriva dal potenziale dividendo a cui l’azionista ha diritto.
Il buyback è efficace nel mercato tradizionale per una questione matematica. Il buyback infatti influenza una determinata metrica, chiamata EPS (Earning per share). Il riacquisto sul mercato delle azioni proprie e la loro cancellazione garantisce ad ogni investitore di possedere una quota più ampia dell’azienda, e di conseguenza ricevere più dividendi in quanto gli utili dell’azienda verranno distribuiti ad un numero di azionisti inferiore. L’effetto appena descritto si traduce in un aumento temporaneo della metrica EPS che verrà quasi istantaneamente riequilibrato tramite l’acquisto delle sottovalutate azioni sul mercato, causandone il rialzo del prezzo ed il ritorno dell’EPS al livello precedente.
MakerDAO non paga alcun dividendo su MKR. MKR non garantisce un rendimento, MKR ha un EPS pari a 0. Il buyback riduce quindi la quantità di moneta sul mercato ma non aumenta la qualità intrinseca del token. I buybacks finiscono quindi per aumentare la volatilità del prezzo in una direzione o nell’altra, in base alla fase di mercato. Come accennato, i buybacks non sono automatici. Sarà la foundation a valutare quando avviare le aste dei DAI in eccesso, e comprensibilmente ciò non avverrà nei momenti di bull market. Per cui, quali fondamentali spingeranno in alto il prezzo di MKR? Sarà sufficiente la semplice legge della domanda e dell’offerta?
Conclusioni
In conclusione, MKR non ha fondamentali così solidi da giustificare un investimento a lungo termine. La potenziale spinta esclusivamente mediatica dei buyback non copre i rischi annessi al protocollo a cui abbiamo fatto un accenno. Tuttavia, la solidità del protocollo rimane assoluta e semmai MKR dovesse in qualche modo diventare un asset produttivo sul quale poter fare valutazioni fondamentali basate su metriche matematiche che ne giustificano una sottovalutazione da parte del mercato, allora MKR sarà uno degli asset migliori da detenere in portafoglio in una strategia di lungo periodo, data l’indiscutibile validità e storia del protocollo. A Spaziocrypto, siamo impegnati a garantire ricerche ed informazioni imparziali, approfondite, e gratuite, e siamo lieti che hai imparato con noi riguardo l'ecosistema di MakerDAO. Ti aspettiamo nella nostra guida crypto per altri contenuti approfonditi riguardo tutte le altre criptovalute!
