Tre miliardi di dollari di volume nozionale in poco più di una settimana di beta. Tanto ha mosso il future perpetuo su Bitcoin di Kalshi, e il 18 giugno 2026 il CME ha depositato causa contro la CFTC per smontarne l'impianto giuridico. La borsa di derivati più grande del mondo trascina in tribunale il proprio regolatore.
Il nodo è una sola parola: perpetuo. I futures perpetui, popolari da anni sulle piattaforme estere, non hanno scadenza e permettono di speculare sul prezzo senza possedere il sottostante, a fronte di un tasso di finanziamento scambiato tra le parti. La CFTC li ha aperti per la prima volta al mercato regolamentato statunitense. Il CME sostiene che li abbia classificati nel modo sbagliato. Il filone normativo lo seguiamo nella sezione regolamentazione.
Cosa ha approvato la CFTC, e quando
La cronologia conta, perché è anche il cuore della contestazione procedurale del CME:
- 29 maggio 2026La CFTC approva il contratto BTCPERP di KalshiEX come future quotato su un mercato designato, citando il rispetto del Commodity Exchange Act.
- Inizio giugnoKalshi estende i perpetui ad altre crypto oltre Bitcoin. In beta supera i 3 miliardi di dollari di volume nozionale.
- 4 giugno 2026Duffy critica in pubblico l'iter: revisione chiusa in meno di 24 ore tramite autocertificazione, su un prodotto definito nuovo e complesso che a suo avviso richiedeva un esame completo.
- 17 e 18 giugno 2026Duffy annuncia la causa su CNBC, poi il deposito. La CFTC aveva intanto concesso una no-action a Coinbase per prodotti derivati su digital commodity.
Future o swap? La domanda da tre miliardi
L'argomento del CME è tecnico e affilato. Il Dodd-Frank Act, che nel 2010 ha emendato il Commodity Exchange Act, distingue con precisione swap e future. Secondo Duffy, quando due parti si scambiano pagamenti, come avviene con i tassi di finanziamento dei perpetui, si è in presenza di uno swap. Il Commodity Exchange Act definisce inoltre il future come un contratto con consegna o scadenza. Il perpetuo, per definizione, scadenza non ne ha. Le conseguenze pratiche sono enormi.
Periodo di rischio di margine: future vs swap
Fonte: Dodd-Frank Act, requisiti di margine, 2026
Perché la classificazione cambia tutto
La distinzione non è accademica. Se i perpetui fossero swap, piattaforme come Kalshi dovrebbero registrarsi come swap dealer, con regole, margini e capitale diversi. Il periodo di rischio di margine passa da un giorno a cinque, e questo modifica il costo di tenere le posizioni. Cambia anche chi può listare i prodotti: il CME ricorda di avere licenze esclusive con i fornitori dei benchmark di riferimento. La posta in gioco è la velocità con cui i perpetui regolamentati possono entrare nel mercato statunitense, un tema che tocca da vicino chi fa trading su Bitcoin.
Un fronte giudiziario più largo
Lo scontro non è isolato. Lo stesso giorno un giudice federale del Michigan ha stabilito che i prediction market sportivi non rientrano nella giurisdizione della CFTC. La Corte d'appello del Sesto Circuito è spaccata, con due pronunce a favore degli Stati e una a favore dei prediction market, e la questione arriverà in appello il mese prossimo, con la Corte Suprema come probabile arbitro finale.
La CFTC ha replicato con durezza, definendo l'iniziativa del CME una guerra legale contro l'agenzia e l'agenda pro-innovazione, e annunciando che chiederà il rigetto della causa. Duffy, che lascerà la guida del CME a marzo 2027, ha paragonato l'attuale mercato speculativo al clima che precedette la crisi del 2008. Tutti i dettagli normativi restano sul sito della CFTC e su quello del CME Group. Sarà un tribunale a decidere chi controlla i binari dei perpetui negli Stati Uniti, e l'incertezza, intanto, pesa più di qualsiasi approvazione. Lo scenario regolatorio americano lo aggiorniamo nella sezione USA.
