Per quattro anni la regola era una sola: comprare bitcoin e non venderli mai. Il 29 giugno Strategy l'ha riscritta.
Con un documento chiamato Digital Credit Capital Framework, l'ex MicroStrategy di Michael Saylor ha formalizzato un programma che le consente di vendere bitcoin per gestire la liquidità. Il mercato, paradossalmente, l'ha festeggiata.
Cosa ha annunciato Strategy
Il cuore della mossa è il BTC Monetization Program: l'autorizzazione a cedere fino a circa 1,25 miliardi di dollari in bitcoin, pari a circa 20.000 BTC, il 2,5% delle riserve. I proventi serviranno a tre cose: alimentare la riserva in dollari, pagare i dividendi sulle privilegiate e finanziare i riacquisti di azioni.
Intorno a questo, una ristrutturazione del bilancio. La riserva in contanti sale a circa 2,55 miliardi, il dividendo sulla privilegiata STRC viene alzato al 12% dall'11,5%, e vengono autorizzati due programmi di buyback fino a un miliardo ciascuno. Strategy possiede 847.363 bitcoin e la scorsa settimana, per la prima volta da tempo, non ne ha comprati.
Il premio di Strategy è evaporato
Fonte: documenti SEC e dati di mercato. L'mNAV misura quanto vale MSTR rispetto ai bitcoin che possiede
Perché conta: il volano si è inceppato
Il modello di Strategy è un volano. Quando MSTR vale più dei bitcoin che possiede, la società emette azioni a premio, compra altro bitcoin e alza il valore per azione. Funziona finché c'è il premio. Quel premio è evaporato: dall'eccezionale 3,89x di fine 2024, l'mNAV è scivolato sotto 1, come avevamo ricostruito nell'analisi su Strategy sotto stress.
Quando l'mNAV scende sotto 1, emettere nuove azioni equivale a vendere i propri bitcoin a sconto. Il rubinetto principale del capitale si chiude. Ecco perché formalizzare la vendita diretta di bitcoin, per quanto contenuta, è un cambio di logica e non un dettaglio contabile.
Strategy announces a Digital Credit Capital Framework designed to strengthen Digital Credit, enhance liquidity, preserve long-term Bitcoin exposure, and support long-term value creation. $MSTR $STRC https://t.co/AUoUCtem53
— Michael Saylor (@saylor) June 29, 2026
La resa, o semplice gestione del bilancio?
Sulla lettura della mossa il mercato si è spaccato. Per il critico Peter Schiff, Saylor si è di fatto arreso, passando dal più grande compratore di bitcoin al più grande venditore. Strategy respinge la narrativa della capitolazione: i bitcoin restano l'asset di riserva primario, e la gestione della liquidità non cambia la convinzione di fondo.
Wall Street, almeno per ora, ha premiato la chiarezza. Il titolo è salito di oltre il 12% nella seduta dell'annuncio, prima di cedere qualcosa il giorno dopo, e Saylor ha promesso disciplina nell'emissione di nuove azioni quando l'mNAV è vicino a 1. Banche come Citi hanno mantenuto il giudizio positivo.
Il rischio per tutto il mercato
Il punto delicato è il circolo che si autoalimenta. Se il prezzo del bitcoin scende, l'mNAV scende, e per fare cassa Strategy potrebbe dover vendere più bitcoin, aggiungendo pressione ribassista che spinge ancora più giù il prezzo. Con 847.363 bitcoin, circa il 4% di tutti quelli che esisteranno, non è un problema solo suo.
Il contesto, del resto, è già fragile, con la domanda istituzionale in ritirata e giugno peggior mese di sempre per gli ETF. Quasi 200 società quotate hanno copiato il modello treasury. Se il capostipite passa allo schema inverso, la domanda è quanto reggono gli imitatori. I documenti restano verificabili sui filing depositati alla SEC e sul sito ufficiale di Strategy.
Contenuto a scopo informativo, non consiglio finanziario. Gli asset citati sono altamente volatili e comportano il rischio di perdita del capitale.
